发布日期：2025-08-05 06:13 点击次数：198
（开始：东海酌量）
证券分析师：
张季恺，执业文凭编号：S0630521110001
谢建斌，执业文凭编号：S0630522020001
刘念念佳，执业文凭编号：S0630516080002
王鸿行，执业文凭编号：S0630522050001
连接东说念主:
陈大业，邮箱：cwy@longone.com.cn
// 诠释概要 //
寰球大类财富回首。8月1日当周，寰球股市大批下落；主要商品期货华夏油、黄金高潮，铜、铝下落；好意思元指数高潮，非好意思货币贬值。1）职权方面：英国富时100>创业板指>上证指数>深证成指>日经225>科创50>沪深300指数>纳指>标普500>说念指>德国DAX30>恒生指数>法国CAC40>恒生科技指数。2）好意思欧达成贸易合同及地缘政事步地推升油价，但好意思国原油库存巧合加多以及OPEC+增长预期压制油价；非农走弱以及前值超预期下修推升好意思联储降息预期，黄金高潮。3）工业品期货：南华工业品价钱指数下落，真金不怕火焦煤、螺纹钢高潮，水泥、混凝土下落；高炉开工率持平上周；乘用车日均零卖5.35万辆，环比高潮9.38%，同比上升9.00%；BDI环比下落10.6%。4）偏弱的PMI以及国债利息纳税影响国内利率债收益率下行，全周中债1Y国债收益率下落1.01BP至1.3734%，10Y国债收益率下落2.65BP收至1.7059%。5）非农光显走弱，诟谇端好意思债收益率下行。2Y好意思债收益率当周下行22BP至3.69%，10Y好意思债收益率下行17BP至4.23%。6）好意思元指数收于98.6906，周高潮1.05%；离岸东说念主民币对好意思元贬值0.35%；日元对好意思元贬值0.18%。
国内职权阛阓。至8月1日当周，立场方面，成长>消费>金融>周期，日均成交额为17870亿元（前值18201亿元）。申万一级行业中，共有6个行业高潮，25个行业下落。其中，涨幅靠前的行业为医药生物（+2.95%）、通讯（+2.54%）、传媒（+1.13%）；跌幅靠前的行业为煤炭（-4.67%）、有色金属（-4.62%）、房地产（-3.43%）。
从股、债、商品的跷跷板效应，看好职权财富的成立价值。近期商品价钱出现剧烈波动，而对应的股票与商品并未统统同向；同期从风险偏好以及资金层面，债市与股市多呈反向的关系。8月1日，好意思国新增劳动数据低于预期，现货黄金价钱高潮然而油价下落，好意思国国债收益率下落，阛阓风险偏好下降。从面前经济周期角度，咱们以为基础原材料的价钱连接大幅高潮短缺撑持，好意思债收益率或与商品原料价钱呈同步关系。7月30日的政事局会议提倡“照章依规治理企业无序竞争”，咱们以为将从阛阓规范的角度推动“反内卷”，有益于中下流的工业品价钱回升，推动企业永恒盈利。相较于商品阛阓，职权阛阓更敬重行情的连接性，本轮周期对应的时代跨度比高度愈加迫切；商品价钱回首感性，愈加有益于行业龙头的稳固性普及。好意思国劳动数据走弱，加多降息预期，中好意思息差压力缩小，职权成立价值突显。
利率与东说念主民币汇率。在股票与商品阛阓有所降温、同行存单到期压力下降、央行加大投放力度等成分撑持下，流动性转向宽松。债市方面，前半周股债跷跷板效应下，阛阓经历剧烈波动；后半周受月末公布的7月PMI走弱影响，行情向好。咱们以为，短期内债市“上有顶、下有底”的形式或难潦倒。结构上来看，复原对国债等债券利息收入的升值税或被迫普及老券和信用债眩惑力。中永恒来看，债市契机仍需要恭候进一步宽松信号。好意思债方面，7月非农数据大幅低于预期或撼动好意思联储鹰派立场，9月降息概率大幅上升，好意思国国债收益率普遍大幅下行。劳动放缓的中意越来越光显，降断来回光显升温，中永恒视角好意思债收益率有望慢慢回落。劳动慢慢活泼的情况下，下行空间取决于通胀黏性和财政赤字压力，后续应重心照顾。周内好意思元指数先升后降，东说念主民币相应先贬后升。中好意思经贸关系改善以及后续中好意思利差收窄对东说念主民币的撑持较强。
风险教导：周度基金仓位为预估，存在偏差风险；关税政策存在不祥情味；特朗普政策不祥情味；国内价钱走弱的影响等。
// 正文 //
▌1.中枢不雅点：从股、债、商品的跷跷板效应，看好职权财富的成立价值
1.1阛阓不雅点与财富成立建议
1）从股、债、商品的跷跷板效应，看好职权财富的成立价值。近期商品价钱出现剧烈波动，而对应的股票与商品并未统统同向；同期从风险偏好以及资金层面，债市与股市多呈反向的关系。8月1日，好意思国新增劳动数据低于预期，现货黄金价钱高潮然而油价下落，好意思国国债收益率下落，阛阓风险偏好下降。从面前经济周期角度，咱们以为基础原材料的价钱连接大幅高潮短缺撑持，好意思债收益率或与商品原料价钱呈同步关系。7月30日的政事局会议提倡“照章依规治理企业无序竞争”，咱们以为将从阛阓规范的角度推动“反内卷”，有益于中下流的工业品价钱回升，推动企业永恒盈利。相较于商品阛阓，职权阛阓更敬重行情的连接性，本轮周期对应的时代跨度比高度愈加迫切；商品价钱回首感性，愈加有益于行业龙头的稳固性普及。好意思国劳动数据走弱，加多降息预期，中好意思息差压力缩小，职权成立价值突显。
2）利率与东说念主民币汇率。在股票与商品阛阓有所降温、同行存单到期压力下降、央行加大投放力度等成分撑持下，流动性转向宽松。债市方面，前半周股债跷跷板效应下，阛阓经历剧烈波动；后半周受月末公布的7月PMI走弱影响，行情向好。咱们以为，短期内债市“上有顶、下有底”的形式或难潦倒。结构上来看，复原对国债等债券利息收入的升值税或被迫普及老券和信用债眩惑力。中永恒来看，债市契机仍需要恭候进一步宽松信号。好意思债方面，7月非农数据大幅低于预期或撼动好意思联储鹰派立场，9月降息概率大幅上升，好意思国国债收益率普遍大幅下行。劳动放缓的中意越来越光显，降断来回光显升温，中永恒视角好意思债收益率有望慢慢回落。劳动慢慢活泼的情况下，下行空间取决于通胀黏性和财政赤字压力，后续应重心照顾。周内好意思元指数先升后降，东说念主民币相应先贬后升。中好意思经贸关系改善以及后续中好意思利差收窄对东说念主民币的撑持较强。
3）新的一周主要经济数据与阛阓预期。新的一周阛阓或仍将照顾好意思国在8月1日晓谕全面征收关税之后的贸易战。由于对关税的担忧，7月份好意思国制造业运营现象自客岁12月以来初次恶化，阛阓的焦点将是ISM服务业PMI数据，揣测将炫耀服务业膨大。好意思国受入口急剧下降推动，贸易逆差揣测也将大幅收窄；其他迫切数据还包括对第二季度分娩率和劳能源成本以及消费者信贷变化的初步计算。欧洲方面，阛阓揣测英格兰银即将降息25个基点至4%，政策重心从通胀回荡到增永恒景担忧。其他公布的数据包括欧元区零卖销售和分娩者价钱、西班牙恬逸数据、意大利工业产出、法国贸易均衡和恬逸率、瑞士恬逸率和消费者信心以及土耳其贸易数据等。在日本，阛阓照顾日本央行最新政策会议纪要，以及家庭支拨、最先经济指数、生态不雅察考核收尾和标普寰球服务业PMI终值等关节数据。
1.2寰球大类财富回首
8月1日当周，寰球股市大批下落；主要商品期货华夏油、黄金高潮，铜、铝下落；好意思元指数高潮，非好意思货币贬值。1）职权方面：英国富时100>创业板指>上证指数>深证成指>日经225>科创50>沪深300指数>纳指>标普500>说念指>德国DAX30>恒生指数>法国CAC40>恒生科技指数。国内来看，政事局会议召开，重在存量政策落实落细，提质增效；“反内卷”定调小幅转圜，删除“廉价”，强调“重心行业产能治理”，上游加价厚谊有所回落。外洋来看，好意思欧、好意思韩达成贸易协定，对半制品铜加多关税，贸易扰动有所下降，但7月好意思国非农光显回落，前值遭大幅下修，劳能源阛阓可能存在光显高估。2）好意思欧达成贸易合同及地缘政事步地推升油价，但好意思国原油库存巧合加多以及OPEC+增长预期压制油价；非农走弱以及前值超预期下修推升好意思联储降息预期，黄金高潮。3）工业品期货：南华工业品价钱指数下落，真金不怕火焦煤、螺纹钢高潮，水泥、混凝土下落；高炉开工率持平上周；乘用车日均零卖5.35万辆，环比高潮9.38%，同比上升9.00%；BDI环比下落10.6%。4）偏弱的PMI以及国债利息纳税影响国内利率债收益率下行，全周中债1Y国债收益率下落1.01BP至1.3734%，10Y国债收益率下落2.65BP收至1.7059%。5）非农光显走弱，诟谇端好意思债收益率下行。2Y好意思债收益率当周下行22BP至3.69%，10Y好意思债收益率下行17BP至4.23%；10Y日债收益率下行4.6BP至1.5590%。6）好意思元指数收于98.6906，周高潮1.05%；离岸东说念主民币对好意思元贬值0.35%；日元对好意思元贬值0.18%。
1.3国内职权阛阓回首
国内职权阛阓：至8月1日当周，立场方面，成长>消费>金融>周期，日均成交额为17870亿元（前值18201亿元）。申万一级行业中，共有6个行业高潮，25个行业下落。其中，涨幅靠前的行业为医药生物（+2.95%）、通讯（+2.54%）、传媒（+1.13%）；跌幅靠前的行业为煤炭（-4.67%）、有色金属（-4.62%）、房地产（-3.43%）。
▌2.利率及汇率追踪
2.1资金面：跨月时代较为宽松
周内流动性多重成分撑持，边缘转宽松。第一，商品、职权阛阓慢慢降温，对资金的分流压力下降；第二，同行存单到期压力较上周光显下降（周内到期1212亿元，而前一周为9442亿元）；第三，央行加大投放力度（周一至周三OMO连气儿净投放，共计7180亿元）。在以上成分撑持作用下，政府融资小幅上升（周内净融资2878亿元，前一周为2710亿元）与跨月等成分对流动性扰动不光显。
全周DR001加权均价区间为1.31%-1.46%（前一周1.31%-1.65%），DR007加权均价区间为1.42%-1.58%（前一周1.47%-1.65%）。同行存单收益率普遍下行，1M、3M、6M、1Y期限AAA级收益率折柳收于1.49%、1.54%、1.59%、1.64%，折柳较前一周-5.91bp、-3.37bp、-4.35bp、-1.75bp。现时宏不雅基本面仍需要低利率缓解撑持，央行支柱性立场明确，咱们以为流动性仍将保持相对宽松。
2.2利率债：基本面与阛阓厚谊交错驱动，颤动加重
股票与商品阛阓先扬后抑，债市经历剧烈波动。受月末公布的7月PMI走弱影响，中永恒国债收益率最终较上周回落。1M、3M、6M、1Y、5Y、10Y、30Y年期国债收益率折柳收于1.29%、1.33%、1.37%、1.37%、1.57%、1.71%、1.95%，折柳较前一周+0.29bp、+2.35bp、-0.28bp、-1.01bp、-3.62bp、-2.65bp、-2.35bp。
2025年7月PMI数据标明，制造与非制造业膨大趋缓，经济压力惯性仍较强。主要原材料购进价钱指数回升反馈了“反内卷”政策的积极影响，但需求端疲软仍是制约经济复苏的关节成分。7月政事局会议开释了多项积极信号，包括财政政策的落实、货币政策的生动调遣、消费和投资的双轮驱动、反内卷政策的深化、房地产政策的优化以及成本阛阓鼎新的激动。政策的连气儿性和稳固性有助于稳固阛阓预期，而“应时加力”则为应酬经济下行压力预留了政策空间。这种配景下，基本面对债市依然较为有益。
鉴于上半年GDP发扬较好，多项结构性货币政策器具扩容额度仍在引申中，短期货币政策进一步宽松的必要性不彊。央行货币政策委员会二季度例会中“我国经济呈现向好态势”、“生动把执政策实施的力度和节拍”、“从宏不雅审慎的角度不雅察、评估债市开动情况，照顾永恒收益率的变化”等表述也隐含了央行短期严慎立场。此外，“反内卷”政策对价钱指数的正面影响初步泄露，亦削弱债市作念多厚谊。
详细而言，短期内债市“上有顶”（受宏不雅基本面不休）、“下有底”（受货币政策节拍与股债跷跷板效应不休）的形式或难潦倒，颤动行情有望延续。结构上来看，复原对国债等债券利息收入的升值税或被迫普及老券和信用债眩惑力。中永恒视角来看，货币政策靠近的外部不休有所缓解（好意思联储降息预期上升，中好意思利差收窄）的情况下，若银行息差不休及国内基本面进一步承压，宽松空间将进一步打开，债市或迎来较好契机。
好意思债：7月非农劳动光显降温，收益率快速下行。好意思联储7月利率决议将联邦基金利率保管在4.25%-4.50%区间。不外，两名委员对利率决议投下反对票，经济放缓、劳动郑重、通胀粘性较强的两难局面下，好意思联储里面分歧加大。在此基础上，周五公布的7月非农数据或将撼动好意思联储鹰派立场。数据炫耀，7月新增非农劳动大幅低于预期，创2024年10月以来的最低水平；同期，5月和6月的非农数据也被大幅下修，进一步突显了劳能源阛阓疲软的现实。数据公布后，9月降息概率大幅上升，好意思国国债收益率普遍大幅下行。箝制当地时代8月1日，1M、3M、6M、1Y、5Y、10Y、30Y年期好意思国国债收益率折柳收于4.49%、4.35%、4.16%、3.87%、3.77%、4.23%、4.81%，折柳较前一周+12bp、-7bp、-15bp、-22bp、-18bp、-17bp、-11bp。咱们以为，劳动放缓的中意越来越光显，降断来回光显升温，中永恒视角好意思债收益率有望慢慢回落。劳动慢慢活泼的情况下，下行空间取决于通胀黏性和财政赤字压力，后续应重心照顾。
2.3东说念主民币所受撑持较强
周内好意思元指数先升后降。当地时代周一至周四，好意思国与欧盟、日本、韩国等达成关税合同，同期，好意思联储主席鲍威尔在7月FOMC会议后的说话中未开释明确的降息信号。受以上积极成分撑持，好意思元指数慢慢走强。8月1日，7月非农劳动数据公布后降息预期快速升温，好意思元指数应声下行。东说念主民币对好意思元相应先贬后升。箝制8月1日，离岸东说念主民币收于7.1929，较前一周贬值248.40基点。咱们以为，中好意思经贸关系改善以及后续中好意思利差收窄对东说念主民币的撑持较强。
▌3.原油、黄金、金属铜等大批追踪
3.1能源追踪
箝制8月1日当周，WTI原油先涨后跌，主要系好意思国非农数据大幅下修所致，周五收于67.33好意思元/桶，较上周同期高潮3.3%。箝制2025年7月25日当周，好意思国原油产量为1331.4万桶/天，同比加多1.4万桶/天。好意思国真金不怕火厂笼统量为1691.1万桶/天，开工率95.4%。8月1日当周，好意思国钻机数540台，较客岁同期减少46台；其中采油钻机数410，较客岁同期减少72台。
印度信实工业公司7月29日晓谕与ONGC及BP勘测签署合股运营合同，共同开发索拉什特拉盆地西部海域GS-OSHP-2022/2区块油气资源。BP以财团形式（ONGC持股40%、信实30%、BP30%）在印度第九轮开放区块许可政策（OALP IX）招标中中标索拉什特拉盆地GS-OSHP-2022/2区块勘测许可。BP此前曾合股信委果OALP II和OALP VIII轮各中标一个KG盆地区块，OALP IX轮系其初次与ONGC配合竞标。曩昔十年印度上游产量年均下滑1.1%，主要因为老油田当然递减、现存发现贸易化滞后及新发现减少。
LNG Canada名堂首条分娩线在进入8月之际以约50%产能开动，运营商正处置涡轮机及制冷剂分娩装配故障。该名堂由壳牌主导、年产能1400万吨，于6月30日出口首船LNG，符号加拿大成为LNG供应国。船舶追踪数据炫耀，箝制7月30日，位于不列颠哥伦比亚省基蒂马特偏远厂区的LNG Canada名堂已出口四船液化自然气。最新一艘中石油租用的"武当"号7月24日离港，7月30日正驶往亚洲途中。变更航路的壳牌租用船舶"Ferrol Knutsen"号原定驶往基蒂马特，7月26日改赴秘鲁。
好意思国总统特朗普于7月30日签署行政令，将巴西输好意思商品关税从10%普及至50%，但豁免原油、石油居品及钢铁原料用铁等关节大批商品。该关税新政将于8月收效。这次豁免秘籍巴西对好意思主要出口品类。巴西发展工业和贸易部数据炫耀，2024年原油以448亿好意思元出口额居巴西对好意思出口商品首位。标普数据炫耀，7月巴西对好意思原油出口量达23万桶/日（主要流向好意思国西海岸）。
好意思国国务院7月30日晓谕对20家涉嫌参与伊朗石油及石化居品贸易的实体实施制裁，其中包括我国第四座石油船埠。标普数据炫耀，伊朗石油出口总量未受制裁显耀影响，年内保管在150-160万桶/日。我国孤苦真金不怕火厂2025年上半年日均入口147万桶伊朗原油。但船舶数据同期揭示，寰球伊朗原油浮仓库存从1月初的4200万桶升至7月8日年内高点7370万桶，7月27日回落至6310万桶——主因马来西亚当局承诺打击船对船转运后东南亚库存变动所致。
油价判断：伊以冲突趋缓，短期内地缘政事成分影响边缘缩小，原油价钱已基本渡过季节性低点，揣测年内布伦特原油仍将在60~90好意思元/桶区间颤动开动。
（数据开始：Wind，EIA，Platts，Oilprice，BakerHughes，OPEC）
3.2黄金追踪
好意思国非农数据大幅下修，周内金价波段触底跳涨。箝制2025年8月1日，伦敦金现收于3362.64好意思元/盎司，较上周同期高潮0.79%。好意思股三大指数周五跳水，好意思元指数周内高潮但周五相通快速下落。若好意思国化债连接遇阻，揣测好意思元或大幅贬值。6月我国央行增持黄金储备7万盎司。好意思联储年内降息次数阛阓预期进一步缩小到两次，阛阓押注9月将降息25个基点。SPDR持有量较上周微跌，但仍接近2022年9月下旬以来新高，政策面上好意思国贸易协定、俄乌冲突等仍存在较大不祥情味。合座来看，好意思元及好意思债的避险属性被削弱，黄金避险需求突显，好意思元贬值预期走强，黄金永恒高潮逻辑增强。
好意思债利率颤动微跌，中债利率反朝高潮。箝制8月1日，10Y好意思债利率周内颤动下行，较上周同期下落17bp收于4.23%，10Y中好意思利差倒挂值为252bp，较上周有所收窄。中国10Y国债利率本周颤动微跌，最终报收1.7059%。2025年6月好意思国CPI同比高潮2.7%，前值2.4%，相宜阛阓预期，PPI同比增长2.3%，低于预期。7月，我国制造业PMI为49.3%，较前值下降0.4个百分点；好意思国制造业PMI为48%，因为好意思国政府关税政策连接带来不祥情味，好意思国制造业连气儿第四个月收缩。
金价判断：中好意思贸易冲突短期内不会得到透顶处置，好意思国化债连接受阻，好意思国宏不雅数据正在为降息铺垫，好意思联储9月降息预期走强，建议逢低买入。
3.3金属铜追踪
2025年，金属简易铜价钱颤动上行，8月1日，SHFE电解铜连气儿合约结算价钱为78724元/吨，较上一周价钱环比下降1%，价钱与客岁同比增长10.1%；LME伦铜3个月合约结算价为9753好意思元/吨。中国、欧洲公布的7月制造业PMI连续位于枯荣线下方，炫耀工业需求尚未光显回暖，阛阓对铜的现实消费仍存悲不雅预期。8月1日，我国铜精矿干净料（25%Cu）远期现货详细价钱指数约为2572.4好意思元/千吨，价钱环比下降1.8%，同比上升12.6%。铜精矿价钱较上周价钱走低，铜精矿价钱下落主要由于好意思方未将其纳入关税，以及寰球经济数据疲软导致需求预期缩小等多重成分重迭所致。
2025年8月1日，现货库存为12.32万吨，和上周环比下降0.4%，同比下滑65%，口岸库存约为42.1万吨，环比加多3%，口岸库存因口岸吸纳了部分溢出货品，库存有所积蓄导致。2024年以来，精矿口岸库存和金属铜现货库存简直呈现反向变化。
2025年6月，我国电解铜产量约为114.79万吨，环比增长0.5%，同比增幅17.1%，分娩才调复苏水平较上期波动不大，下流需求保管欢叫状态。2025年6月，我国电解铜年化平均产能为1648万吨，产能愚弄率为82.69%。2025年6月我国电解铜产量和需求缺口约为24.11万吨，缺口较上期环比扩大。我国入口电解简易铜数目基本不错秘籍分娩需求缺口。
2025年8月1日当周，我国SHFE电解铜持仓量为173077.8手，环比增长3.1%，本周持仓量走高；成交量为157391手，环比下落14%，电解铜的阛阓持仓厚谊回暖。宏不雅面不祥情味加重，重迭好意思国关税政策，阛阓来回水平下降。2025年6月，沪铜单边来回交割量为39875吨，低于客岁同期交割水平。主要原因是现货需求偏弱，交割意愿下降重迭价钱波动收窄，套保空间缩窄。
寰球部分地区政策和铜分娩情况存在不祥情味，铜金属供应相对紧缺，铜矿现货加工费走高。好意思联储仍未详情9月是否降息，中国PMI重回50下方，制造业订单减少，经济动能偏弱，好意思国对铜入口加征关税虽暂未引申，但阛阓担忧仍在。铜价短期处于基本面偏弱和宏不雅不祥情的夹缝期，揣测颤动偏弱开动。
▌4.行业及主题
4.1行业高频追踪
4.2主要指数及行业估值水平
主要指数估值（PE）分位数水平：创业板指<创业板50<中证1000<中证500<沪深300<上证180<上证50<科创50。
主要行业估值（PE）分位数水平：周期：交通运载<有色金属<公用职业。消费：农林牧渔<食物饮料<好意思容照管。高端制造：家用电器<机械开荒<汽车。科技：通讯<电子<传媒。金融（PB）：房地产<非银金融<银行。
▌5.迫切阛阓数据及流动性追踪
5.17月政事局会议学习：提质增效压舱，应时加力护航
中共中央政事局7月30日召开会议，决定本年10月召开党的二十届四中全会，会议分析酌量现时经济形势，部署下半年经济使命。
“十五五”权术提上日程。除了部署下半年经济使命除外，本次会议的另一主题是决定本年10月召开党的二十届四中全会，酌量对于制定国民经济和社会发展第十五个五年权术的建议。会议指出，“十五五”时期是基本竣事社会主义当代化夯实基础、全面发力的关节时期，推动事关中国式当代化全局的战术任务得回要紧突破。在“十四五”权术建议中指出的“长远意志犬牙相制的国际环境带来的新矛盾新挑战基础上”，进一步上升至“保持战术定力，增强必胜信心，积极识变应变求变，鸠协力量办好我方的事，在横蛮国际竞争中赢得战术主动”。
下半年外部不祥情味可能有所缩小。会议指出“主要经济方针发扬高超”，坚信了上半年5.3%的现实GDP增长，同期相对于4月会议删去了“外部冲击影响加大”，重提“国内国际双轮回”，隐含外部不祥情味的影响有所下降。近期好意思日、好意思欧接踵达成贸易协定，而在瑞典举行的中好意思经贸会谈上，两边连续推动已暂停的好意思方平等关税24%部分以及中方反制要领延期90天。
对持“底线念念维”，政策基调仍然积极。会议指出“对持底线念念维”，“勇猛完周密年经济社会发展方针任务，竣事‘十四五’圆满收官”。上半年在“两新”政策的带动，以及“抢出口”效应的推动下，经济合座仍显韧性。但从下半年来看，出口靠近基数抬升的压力，重迭好意思国前期“抢入口”透支需求，外需或存下行压力，此异邦内房地产销售以及投资增速仍处低位。外洋方面，关税对好意思国通胀的影响慢慢泄露，好意思联储降息节拍仍存不祥情味。对应政策端来看，相对于4月会议删除了“加强超老例逆周期调遣”，结合现时有韧性的经济基本面来看，短期总量上强刺激政策出台的可能性不大，但仍强调政策的“连气儿性稳固性”，同期“增强生动性意象性”，“连接发力”反馈存量落实落细，“应时加力”反馈增量储备按节拍激动。
财政政策愈加积极的同期，防御提效。财政政策除了延续“愈加积极”的基调外，强调“提高资金使用效率”。本年财政节拍前置光显，上半年广义财政支拨增速8.9%，光显高于客岁同期以及全年水平。除了民生标的支拨保持较高增速除外，后续新式政策性金融器具落地后，有望处置名堂成本金不足的问题，推动什物使命量的加速形成，稳固基建及制造业投资，普及财政资金使用效率。
货币政策延续箝制宽松。会议指出“货币政策要保持流动性充裕，促进社会详细融资成本下行”，删除了“应时降准降息”。咱们以为这并非宽松转向，而是在汇率以及净息差压力的不休下，更强调政策传导的流畅以及落地的效果。流动性充裕，保持金融稳固；社会详细融资成本下降，支柱实体经济。后续来看，短期总量器具出台的可能性有所下降，结构性器具有望“加力支柱科技立异、提振消费、小微企业、稳固外贸等”，施展直达实体经济的作用；但从四季度来看，两大不休有望减轻，结合现实GDP增速逐季回落的判断，仍有降准降息的空间。
有用开释内需后劲。消费上，增量重心或在服务消费上。以旧换新政策上半年悉数带动5大品类商品销售额逾越1.6万亿元，乘数近10倍，下半年激动节拍可能愈加寂静有序。服务消费具有更高的收入弹性，高质地的服务消费供给有望创造新增的需求。投资上，上半年民间固投完成额累计同比仅-0.6%，会议指出“引发民间投资活力”，后续或有干系增量政策；此外“两重”名堂清单已下达完结，下半年有望加速落实。
激动“反内卷”治理。会议指出，“纵深激动宇宙协调大阛阓开荒，推动阛阓竞争顺次连接优化。照章依规治理企业无序竞争。激动重心行业产能治理。规范场所招商引资行动。”反内卷不仅仅通俗的降产能，而是要从规范竞争顺次来处置中枢问题，这点有别于此前的供给侧鼎新。相对于财经委会议提倡的推动过期产能有序退出，政事局会议强调“重心行业产能治理”，标明反内卷并非仅针对传统行业。
房地产落实中央城市使命会议精神。会议对于地产的着墨未几，提倡“落实好中央城市使命会议精神”。时隔十年高规格的会议召开，定调提质增效，新式城镇化开荒以及城市更新需求，有望带动改善型需求的加多。
增强国内成本阛阓的眩惑力和包容性。会议指出，“增强国内成本阛阓的眩惑力和包容性，巩固成本阛阓回稳向好势头。”增强眩惑力的中枢是连续优化基础轨制以普及投资者信心；增强包容性，在融资方面，可能隆起对科技企业等多元主体的融资支柱，完善全人命周期服务体系，在投资方面，有望称心绪表里投资者多元化投资需求，进一步扩灵通放。
巩固化债效果。会议指出，“积极稳妥化解场所政府债务风险，严禁新增隐性债务，有劲有序有用激动场所融资平台出清”。据企业预警通数据，箝制7月28日，年内两类化债悉数限制已达2.64万亿元，完成程度94%。会议强调了在化债积极激动的同期，也要巩固化债效果。
在短期关税政策不祥情味趋于缩小的情况下，上半年5.3%的GDP增速奠定了全年竣事5%增长方针的难度有所缩小，衔尾“十五五”权术时代的政策基调重在落实以及提质增效。但对持“底线念念维”，强调政策的“连气儿性稳固性”以及“应时加力”，一方面反馈积极的定调不变，另一方面也反馈储备政策以应酬不祥情味的空间。内需层面，服务消费或是重心，投资上防御民间投资活力的普及。“反内卷”标的，以竞争顺次优化替代通俗产能出清，有益于永恒价钱水平的回升。成本阛阓加多眩惑力和包容性，优化基础轨制普及投资信心，总体表态积极。
5.27月PMI：价钱回升，结构分化
7月，制造业PMI为49.3%，前值49.7%；非制造业PMI为50.1%，前值50.5%。
制造业PMI略弱于季节性。7月制造业PMI小幅回落，一方面关联税落拓后脉冲的影响，另一方面季节性回落主要受分娩淡季影响。7月环比-0.4%，略低于近5年同期均值的-0.3%。
供需同步回落。需求方面，7月新订单指数回落至49.4%（-0.8pct），回落至枯荣线以下；新出口订单指数47.1%（-0.6pct），反馈出口也有走弱的迹象；供给方面，分娩指数回落至50.5%（-0.5pct）。
价钱指数连续上升，原材料涨幅更大。主要原材料购进价钱指数（51.5%，+3.1pct）以及出厂价钱指数（48.3%，+2.1pct）连气儿两个月回升，同期主要原材料购进价钱指数回升至枯荣线以上。主因在“反内卷”整治推动下，上游原材料6月出现了一轮普涨，6月PPI发扬或偏积极。高频数据上南华工业品指数单月高潮6.7%（箝制7月30日）。
下流有压力，上游景气度逆势回升。在价钱回升预期的推动下，7月高耗能行业PMI回升（48.0%，+0.2pct）。消费品行业PMI再行回落至枯荣线以下（49.5%，-0.9pct），使用存在统计数据的历史年份来测算，低于季节性（+0.23pct）。装备制造业PMI回落（50.3%，-1.1pct），仍高于枯荣线，但边缘上回落的幅度要大于合座制造业。高时代制造业发扬相对较好（50.6%，-0.3pct）。
非制造业PMI季节性回落，服务业强于建筑业。7月非制造业PMI环比-0.4%，发扬好于近5年同期均值的-0.7%。分项上服务业强于季节性、建筑业弱于季节性。
暑期假期带动出行消费，但地产有所拖累。7月服务业PMI50.0%，环比-0.1%。暑期假期对于住户出行以及消费干系的行业有带动。据统计局示意，7月铁路运载、航空运载、邮政、文化体育文娱等行业商务行为指数位于60.0%以上高位景气区间。但房地产、住户服务等行业商务行为指数均低于临界点。
天气影响建筑施工放缓。7月建筑业PMI50.6%，环比-2.2%。7月部分地区连接高温，暴雨洪涝灾害短期影响建筑施工，但位于枯荣线以上。下半年来看，跟着财政资金的下千里以及新式政策性金融器具的落地，什物使命量的形成有望保持相对高位。
贸易落拓影响月度数据的波动，反馈为6月开释积压需求而上升，7月积压需求开释完结而回落，不外7月自己受天气影响存在季节性回落的特征。7月PMI中一大特征是上游价钱的回升，以及代表上游景气度的高耗能行业PMI逆势回升，这或是“反内卷”激动的效果。不外“反内卷”并非通俗的压降产能，在优化竞争顺次的同期，永恒价钱的形成仍由供需决定。照顾7月政事局会议定调后政策的部署。
5.3好意思国7月非农：劳动加速降温，降息出动是否泄露？
好意思国7月季调后非农劳动东说念主口新增7.3万东说念主，预期10.4万东说念主，前值由14.7万东说念主下修至1.4万东说念主。7月恬逸率从前值4.1%回升至4.2%。
5、6月劳动新增的大幅下修，或消费阛阓对于好意思国数据的信任。5、6月非农新增数据折柳从13.9万东说念主和14.7万东说念主（初值）下修至1.9万东说念主和1.4万东说念主，累计减少25.3万东说念主。私东说念主部门6月劳动数据在纠正后仅新增0.3万东说念主，近乎处于劳动新招停滞状态。咱们以为原因其一是如鲍威尔所诉“外侨政策减少了劳能源供给”，其二则是企业雇佣意愿下降：好意思国中小企业加多劳动筹备指数在6月来到13.0位置，处于疫情以来的低位。好意思国劳动数据在6月之后如同“过山车”般，从“超预期的劳动韧性”到“一地鸡毛的类似零增长”，这无疑是在消费阛阓对于好意思国数据的信任。虽然，也需要辩论现时好意思国经济数据搅扰成分较多，比如同期受到外侨政策和关税政策的不祥情味影响，企业反馈的考核收尾可能会在前后月份有较大收支。同期，政府机构裁人也会加多数据考核捕捉的难度。
好意思国7月非农劳动新增主要受服务业驱动，分娩部门相对疲软。服务部门7月劳动新增从前值1.6万东说念主（初值6.8万东说念主）大幅提高至9.6万东说念主。零卖部门发扬亮眼，劳动新增从前值-1.4万东说念主提高至1.6万东说念主；批发部门则成为主要拖累项，7月劳动岗亭连续减少0.8万东说念主，这印证了咱们之前对于好意思国库存周期切换的不雅点。讲授保健部门保持较高劳动新增，从前值5.2万东说念主提高至7.9万东说念主。住宿餐饮劳动或受暑假影响，从前值-0.4万东说念主回升至0.5万东说念主。截面比拟下，分娩部门劳动情况则相对疲软，对应好意思国7月制造业PMI走弱。分娩部门劳动新增较上月保持不变，为-1.3万东说念主。采矿伐木和建筑业主要分项均有所走弱；制造业劳动新增小幅回暖，但依然位于负值区间。
政府部门劳动走弱。政府部门7月劳动新增从前值1.1万东说念主（初值7.3万东说念主）下降至-1.0万东说念主。其中，联邦政府保持裁人节拍，劳动新增从前值-0.9万东说念主下降至-1.2万东说念主；州政府劳动新增从前值1.0万东说念主（初值4.7万东说念主）下降至0.5万东说念主；场所政府劳动新增则由正转负，从前值1.0万东说念主下降至-0.3万东说念主。
恬逸率反弹，劳动参与率连气儿四个月回落。U3恬逸率由前值4.1%反弹至4.2%，其主如果受到更生劳能源加多影响，相宜暑假时代的季节性变化；U6恬逸率则回升0.2个百分点至7.9%，标明参加兼职行为的恬逸东说念主员增多。劳动参与率则连气儿四个月回落，7月数据缩小至62.2%，一定程度上也在分母端缓冲了恬逸率数据的走高。
时薪保持较高增速，服务业部门尤其显耀。7月私东说念主部门合座时薪增速从前值0.2%上升至0.3%，主要受服务业部门时薪高潮所驱动。服务业部门时薪增速从前值0.2%上升至0.4%。其中，零卖部门时薪增速尤其亮眼，从前值0.2%陡增至1.2%，咱们以为是由于商品阛阓进入“补库存周期”影响，加多了下流零卖端的用东说念主需乞降成本，同期暑假也对零卖消费端起到了季节性提振的作用。讲授保健时薪增速和劳动新增同步上行，从前值0.1%上升至0.3%。信息征询时薪增速则出现放缓迹象，从前值0.5%下降至0.3%，或是由于7月好意思国和诸多国度的贸易协定渐渐敲定，而使得政策和贸易征询的热度降温。
劳动新增和薪资增速的反向变动折射出“稳劳动”和“稳通胀”的老穷困。咱们屡次强调好意思国库存周期变动需要提防，何况不雅测到库存变动经常会提前于劳动阛阓约莫一个月的时代，尤其下流零卖端的库存变动是对阛阓供需关系最平直的反馈，7月零卖部门劳动的超预期抬升是对好意思国进入“补库存”的少许佐证，因此咱们保管原先判断：后续补库存操作以及关税的抬升会连续推高服务部门企业的用东说念主成本和商品价钱，进而推升好意思国通胀水平，好意思联储或靠近“低劳动”“高通胀”的两难抉择。
阛阓降息预期来回再度升温。好意思国7月非农数据出炉后，阛阓反应剧烈，好意思股下落；好意思元指数短时代内下落超1.0%，后回升转圜；好意思债收益率下落；黄金高潮。CME Fedwatch炫耀，9月降息25bp概率由7月31日的43.2%陡升至80.3%。如咱们在7月FOMC诠释中说起到的——好意思联储里面分歧加重的主因是对劳动阛阓不雅点的分歧，7月非农不足预期以及5、6月数据的大幅下修确实可能成为好意思联储降息的关节出动，但咱们以为9月降息与否仍然需要7、8月后续经济数据的支柱，如果通胀大幅超预期上行，好意思联储9月按兵不动的概率仍然较高。
5.4资金及流动性追踪
融资余额增长。7月31日，融资余额19709.97亿元，较上周末增长371.81亿元。
偏股羼杂基金仓位环比下降。8月1日当周，据同花顺数据，庸碌股票型、偏股羼杂型基金平均仓位折柳为81.63%、74.76%，折柳较上周下降1.24%和上升4.03%
资金利率回落。8月1日当周，DR007周均为1.5282%，较上周环比下降0.68个BP。SHIBOR3M周均为1.5626%，较上周环比上升0.96个BP。
5.5好意思国流动性及利率追踪
从量的角度，箝制7月30日当周，好意思国金融阛阓合临较大流动性招揽压力。7月28日，好意思国财政部公布2025年下半年最新财政假贷筹备，揣测三季度假贷额为1.007万亿好意思元，较4月预测水平（5540亿好意思元）多增4530亿好意思元。辩论到银行准备金财富比（准备金/银行总财富）现时依然位于充裕水平，箝制7月16日为13.76%，好意思联储方面并没对此作念出过多回话以配合宽松的财政政策。咱们揣测短期好意思债超发带来的流动性冲击会被“缓冲垫”隔夜逆回购账户以及准备金部分招揽，但当银行准备金财富比下降到12%以下，好意思联储或会采取流动性赈济行动。相应的，当周TGA余额新增859亿好意思元；隔夜逆回购余额以及进款准备金折柳减少413亿好意思元和587亿好意思元，补充了流动性需求。好意思联储财富方面，当周有141亿好意思元MBS到期，招揽部分流动性。咱们追踪的好意思国金融流动性方针当周减少606亿好意思元，主要受TGA盈余影响。
从价的角度，箝制7月30日，货币阛阓较为宽松，SOFR较上周下降4bp至4.32%，SOFR-IORB和SOFR-FFR价差则折柳回落到年内相对低位-8bp和-1bp，对应准备金水平依然较为充裕。住房阛阓上，房贷利率小幅回落。30年期和15年期住房典质贷款利率均下降2bp折柳至6.72%和5.85%，依然处在曩昔12个月内的较高水平，或连续拖累好意思国住房阛阓走弱。
▌6.阛阓资讯
6.1外洋阛阓资讯
1）7月27日，好意思国总统特朗普晓谕与欧盟达成贸易合同，对欧盟输好意思商品协调征收15%关税。合同包括欧盟将加多对好意思投资6000亿好意思元，购买7500亿好意思元的好意思国产能源和军事装备。钢铝关税保管不变，能源为合同中枢，汽车和农业将受益，好意思国还将加大芯片干预。
2）好意思国总统特朗普在外交媒体平台上晓谕，好意思国已与韩国达成一项全面和竣工的贸易协定。笔据合同，韩国将向好意思国支付3500亿好意思元用于由好意思国领有和箝制的投资名堂，这些名堂将由特朗普手脚总统躬行采用。此外，韩国将购买1000亿好意思元的液化自然气（LNG）或其他能源居品，并高兴干预一大笔资金用于其投资目的。韩国将全面开放与好意思国的贸易，继承包括汽车、卡车和农业等在内的好意思国居品。好意思国将对韩国征收15%的关税，而好意思国不会被征收关税。
3）7月30日，好意思国白宫示意，好意思国总统特朗普签署了一项公告，晓谕对几类入口铜居品征收关税。自8月1日起对入口半制品铜居品（举例铜管、铜线、铜棒、铜板和铜管）及铜密集型养殖居品（举例管件、电缆、联结器和电气元件）普遍征收50%的关税。
4）7月31日，白宫示意，好意思国总统特朗普已签署行政令，将对加拿大的关税税率从25%上调至35%，新关税将于8月1日收效。
5）7月31日，好意思国总统特朗普签署行政令，详情了对多个国度和地区征收的“平等关税”税率，具体税率从10%至41%不等。
6）好意思国6月中枢PCE同比升2.8%，高于预期；环比升0.3%。二季度劳工成本环比升0.9%，高于预期。6月个东说念主支拨环比升0.3%，略低于预期。
7）好意思国7月ISM制造业PMI为48，预期49.5，前值49，低于预期。
8）IMF于7月29日发布《世界经济瞻望》更新诠释，小幅上调今明两年寰球经济增长预期，揣测2025年和2026年折柳增长3%和3.1%。
9）日本央行保管基准利率在0.5%不变，相宜阛阓预期。日本央行称，2025-2027财年中枢CPI预期中值折柳为2.7%、1.8%和2.0%，5月份预期为2.2%、1.7%和1.9%。
（信息开始：同花顺、Wind、央视新闻）
6.2国内阛阓资讯
1）习近平在生态环境保护大会上指出，中国正加速绿色低碳发展，生态开荒处于关节期。需统筹发展与保护、攻坚与协同、“双碳”方针与自主行动等关系。强调打好混浊防治攻坚战、激动绿色转型、普及生态系统韧性、守住生态安全底线，开荒秀雅中国。
2）7月31日，国务院总理李强主理召开常务会议，强调要落实党中央经济决策，巩固回升势头，深化鼎新，推辞风险，保险安全。会议审议通过“东说念主工智能+”行动想法，推动AI限制化应用与经济深度交融。会议还部署个东说念主消费与服务业贷款贴息政策，缩小融资成本，提振消费和阛阓活力。
3）7月28日至29日，国务院副总理何立峰与好意思国财政部长贝森特、贸易代表格里尔在瑞典斯德哥尔摩举行中好意思经贸会谈。两边就经贸关系和宏不雅政策等议题深入调换，说明延续此前共鸣，并将暂停的关税和反制要领延迟90天。
4）7月31日，国度发展鼎新委召通达报会，强调要落实党中央决策，塌实激动下半年鼎新发展，稳劳动、促消费、扩内需，确保全年方针完成，为“十五五”开局打好基础。会议提倡，要加强形势研判，策动“十五五”权术，引发投资与民间活力，激动“东说念主工智能+”、低空经济等新质分娩力，开荒协调大阛阓，扩灵通放，推动绿色转型，促进区域协调发展，保险能源与产业链安全。
5）8月1日，国度发改委示意将激动宇宙协调大阛阓开荒，深化要素阛阓化鼎新，完善电力和数据阛阓，推动交通一体化。将治理无序竞争，规范招投标和招商行动，算帐阛阓准入壁垒。
6）宇宙工信把握部门召开会议，部署下半年八项重心使命：稳增长、促消费、强产业链、推动科技立异、教导新兴产业、治理内卷、普及尺度、化解风险。
7）中国东说念主民银行部署下半年重心使命，实施箝制宽松货币政策，强化金融支柱实体经济。激动鼎新开放、防控金融风险、稳步激动东说念主民币国际化与阛阓轨制开荒。全面加强党的开荒，深化放哨整改，普及金融治理和服务遵循。
（信息开始：同花顺、Wind、央视新闻）
6.3政策面1）《促进农居品消费实施有筹备》印发，提倡激动全链条协同监管，试行产地准出分类监管轨制，激动产地准出与阛阓准入衔尾，部省统筹开展风险监测。
]article_adlist-->2）《育儿补贴轨制实施有筹备》印发，自2025年1月1日起，对正当生养的3周岁以下婴幼儿每年披发3600元补贴，发至满3周岁。2025年1月1日前诞生、未满3岁的，按月折算补发。 ]article_adlist-->3）两部门发文复原征收国债等债券利息收入的升值税。财政部、税务总局公告，自2025年8月8日起，对在该日期之后（含当日）新刊行的国债、场所政府债券、金融债券的利息收入，复原征收升值税。对在该日期之前已刊行的国债、场所政府债券、金融债券(包含在2025年8月8日之后续刊行的部分）的利息收入，连续免征升值税直至债券到期。 ]article_adlist-->▌7.财经日期
周度庸碌股票型基金、偏股羼杂型基金仓位为预估，可能存在数据计较的收尾与现实情况之间存在偏差的风险。
]article_adlist-->关税政策存在不祥情味，若关税政策超预期，或导致中国出口限制的下降，影响顺差限制回落，或对经济下行形成压力。 ]article_adlist-->特朗普政策不祥情味，或导致好意思国通胀预期走高，影响好意思联储永恒保管高利率，对东说念主民币汇率形成压力，进而影响国内货币政策空间。 ]article_adlist-->国内价钱走弱的影响，消费价钱同比下降或影响消费预期，工业分娩者出厂价钱下降影响工业企业利润。 ]article_adlist-->// 诠释信息 //
证券酌量诠释：《从股、债、商品的跷跷板效应，看好职权财富的成立价值——财富成立周报（2025/07/28-2025/08/01）》
对外发布时代：2025年08月03日
诠释发布机构：东海证券股份有限公司
]article_adlist-->// 声明 //
一、评级说明：
1.阛阓指数评级：
看多—畴昔6个月内沪深300指数上升幅度达到或逾越20%
看平—畴昔6个月内沪深300指数波动幅度在-20%—20%之间
看空—畴昔6个月内沪深300指数下落幅度达到或逾越20%
2.行业指数评级：
超配—畴昔6个月各人业指数相对强于沪深300指数达到或逾越10%
标配—畴昔6个月各人业指数相对沪深300指数在-10%—10%之间
低配—畴昔6个月各人业指数相对弱于沪深300指数达到或逾越10%
3.公司股票评级：
买入—畴昔6个月内股价相对强于沪深300指数达到或逾越15%
增持—畴昔6个月内股价相对强于沪深300指数在5%—15%之间
中性—畴昔6个月内股价相对沪深300指数在-5%—5%之间
减持—畴昔6个月内股价相对弱于沪深300指数5%—15%之间
卖出—畴昔6个月内股价相对弱于沪深300指数达到或逾越15%
二、分析师声明：
本诠释签字分析师具有中国证券业协会授予的证券投资征询执业履历并注册为证券分析师，具备专科胜任才调，保证以专科严谨的酌量要领和分析逻辑，采取正当合规的数据信息，审慎提倡酌量论断，孤苦、客不雅地出具本诠释。
本诠释中准确反馈了签字分析师的个东说念主酌量不雅点和论断，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分不管是在曩昔、当今及将来，均与其在本诠释中所表述的具体建议或不雅点无任何平直或转折的关系。
签字分析师本东说念主及嫡派支属与本诠释中波及的内容不存在职何利益关系。
三、免责声明：
本诠释基于本公司酌量所及酌量东说念主员以为正当合规的公开贵寓或实地调研的贵寓，但对这些信息的真确性、准确性和竣工性不作念任何保证。本诠释仅反馈酌量东说念主员个东说念主出具本诠释其时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本诠释所载贵寓不一致及有不同论断的诠释。本诠释可能因时代等成分的变化而变化从而导致与事实不统协调致，敬请照顾本公司就归并主题所出具的干系后续酌量诠释及驳斥著作。在法律允许的情况下，本公司的关联机构可能会持有诠释中波及的公司所刊行的证券并进行来回，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。
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