发布日期：2025-06-29 06:00 点击次数：183
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出品：新浪财经上市公司缱绻院
作家：IPO再融资组/郑权
科创板溃逃三年后，背靠蚂蚁、好意思团、小米的物联网竖立商上海商米科技集团股份有限公司（下称“商米科技”）转战港股，德领略银行、中信证券和农银海外为联席保荐东谈主。
与科创板呈文时刻的亏本不同，商米科技2022-2024年还是完了盈利。公司虽堪称“人人最大安卓端BIoT提供商”，但“卖竖立”收入占比超98%，盈利模式较为单一。同期，毛利率低、依赖代工模式等问题依然存在，坐褥端依赖代工（成本占92%以上），导致成本扫尾才智相对薄弱。
值得关爱的是，在商米科技科创板IPO折戟后冲刺港股IPO前，还是有老鼓动减持套现，包括蚂蚁旗下的云鑫创投等。
自称“人人最大安卓端BIoT提供商” 但“卖竖立”收入占比超98%
招股书清晰，商米科技是贸易物联网（BIoT）处治决议提供商，公司处治决议集成了智能硬件、软件及数据瞻念察，收入主要来自BIoT处治决议（主要包括智能竖立）的销售。
2021年6月，商米科技向A股科创板递交上市苦求，拟募资10亿元。2022年3月，公司IPO隔断，原因未公布。从上交所的问询施行看，商米科技的科创属性遭到两轮深度问询，商场推测公司或不欢快科创属性评价条件。
上交所问询指出，商米科技包摄“1.1.2 信息终局竖立”、物联网和智能硬件行业的依据是否充分；与同业业公司同类居品比较，公司居品高复用、高可靠以及中枢技巧先进性若何体现；相较于可比公司，公司是否存在盈利才智较差、居品竞争力较弱等情形，是否存在廉价推销的行为。
与上次呈文科创板时刻的功绩不同，商米科技近些年还是扭亏为盈。科创板答复期内的2018年~2020年，商米科技扣非归母净利润永别为-0.69亿元、-2.06亿元、-0.24亿元。
而在2022-2024年，商米科技永别完了营收34.04亿元、30.71亿元、34.56亿元，永别完了净利润1.60亿元、1.01亿元、1.81亿元。尽管公司2023年营收、净利润双降，但较科创板呈文时刻还是大幅扭亏。
开始：招股书
尽管扭亏，商米科技业务结构单一的问题依然存在。2022-2024年，商米科技销售智能竖立的收入永别为33.89亿元、30.08亿元、34.38亿元，占当期总营收的比例永别为 99.5%、98%、99.5%。由此可见，商米科技贸易模式仍颠倒进程上依赖“卖竖立”。
商米科技在港股招股书中力推BIoT平台主见，并称公司是“人人最大安卓端BIoT提供商”， 试图叙述新故事：通过结伙软件基础门径撑持商户开采场景期骗。但该平台能否着实晋升软件收入占比仍是未知数。
92%以上的居品依赖代工
科创板招股书中，商米科技将新大陆、优博讯、极米科技3家A股上市公司动作同业可比公司。与3家同业公司比较，商米科技毛利率稍许偏低。
2022-2024年，商米科技毛利率永别为28.12%，26.74%、28.85%。同期，3家同业可比公司的毛利率均值永别为29.71%、31.32%、30.62%。
商米科技毛利率偏低，与公司依赖代工模式有很大联系。呈文科创板时刻，公司继承OEM与ODM的代工坐褥模式进行坐褥，平直材料占主营业务成本比例在95%傍边。
这次冲刺港股IPO时刻，商米科技依旧依赖代工，主要依赖OEM/ODM门径坐褥智能竖立。2024年，公司与约30家第三方制造商保持合营以撑持坐褥需求。值得关爱的是，商米科技的开脱产能也在晋升，想象产能由2023年的52，800台加多至2024年的289，266台。
2024年，商米科技智能竖立销售量总共380.3万台，2024年28.93万台的想象产能不到销量的8%。换言之，商米科技销售的智能竖立居品中，有92%以上是代工场坐褥的。
商米科技已售存货成本数据也能撑持92%这一数据。商米科技的已售存货成本，主要指自OEM及ODM处采购的智能竖立。
开始：招股书
2022-2024年，商米科技已售存货成本金额永别为24.05亿元、21.84亿元、24.03亿元，占总成本的比例永别为98.3%、97.1%、97.7%。
依赖代工模式，会缩短公司成本扫尾才智。代工场商为了保证自己利润，会在居品价钱上保留一定的利润空间，这无疑加多了商米科技的采购成本。何况，跟着原材料价钱波动、劳能源成本高涨等身分的影响，代工成本也在握住攀升。
在居品性量把控上，由于不是自主坐褥，商米科技在居品性量的管控上相对被迫。一朝代工场出现坐褥工艺问题大概质地把控不严的情况，公司居品性量将受到遭灾，进而影响公司的品牌形象和商场口碑。
更为众多的是，代工模式对商米科技的科技属性认定产生了不利影响。在科创板 IPO 审核流程中，上交所就曾对其科技属性提议质疑。代工模式下，公司在中枢技巧的自主研发和坐褥门径的掌控力不足，使得外界对其是否着实具备科技更动才智存在疑虑。如今冲刺港股，尽管港股对科创属性的条件在某些方面与科创板有所不同，但代工模式仍然是商米科技需要面对的一个众多问题。要是不行灵验解释代工模式存在的缺欠，商米科技在港股商场的估值和发展前程或将受到不利影响。
更深层的矛盾或在于好意思好愿景与业务现实的扯破。硬件销售依赖（占比超98%）、代工模式、低毛利率之间存在短期的矛盾：晋升毛利率需减少代工，而自建产能需大宗成本支拨；拓展软件职业需接续研发参预，又可能攀扯短期盈利。
已有老鼓动减持套现
招股书清晰，商米科技的鼓动声威十分豪华，包括蚂蚁、好意思团、小米等。值得一提的是，在A股IPO折戟后，蚂蚁等鼓动通过股权转让的情势运转套现。
字据港股招股书，蚂辘集团全资领有的云鑫创投，对商米科技的持股从之前的29.99%降至27.27%。2024年3月，云鑫创投、宁波抓友总共将14，832，000股份转让给善商投资。
蚂辘集团2019年以60亿估值耗资近17亿元入股商米科技后，六年恭候仍未见上市。若港股IPO估值不足预期，外部大鼓动退出压力极大。
尽管联席保荐东谈主声威豪华（德领略银行、中信证券、农银海外），并效仿小米继承同股不同权架构，商米科技港股IPO仍面对较大挑战：一是近期上市不久便破提问题； 二是商米科技业务护城河争议。
转战港股，商米科技需要证据的不仅是财务数据的改善，更是贸易模式的根人道蜕变——能否从“卖硬件”转向着实的“物联网生态职业”，这将决定这家公司在港股商场上能赢得些许估值。
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